三花股份是全球空調(diào)與冰箱零配件龍頭企業(yè)。公司是全球產(chǎn)量最大，全球最大的截止閥生產(chǎn)基地之一，主要產(chǎn)品是截止閥、電子膨脹閥、電磁閥、單向閥、球閥、方體閥等家用和商用空調(diào)系列配件產(chǎn)品以及冰箱電磁閥類產(chǎn)品。目前公司在截止閥和四通閥上，與盾安環(huán)境[18.30 0.49%](002011)幾乎壟斷了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，該部分產(chǎn)品增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，保持在10%左右的水平。
受益家電下鄉(xiāng)以及節(jié)能減排政策，空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，電子膨脹閥成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)家出臺(tái)節(jié)能空調(diào)補(bǔ)貼政策，促進(jìn)空調(diào)行業(yè)的全面升級(jí)，高能效標(biāo)準(zhǔn)空調(diào)與變頻空調(diào)有望成為市場(chǎng)的主流。變頻空調(diào)中必須使用電子膨脹閥也隨空調(diào)銷量的上升而快速上升。 公司目前電子膨脹閥產(chǎn)能500 萬(wàn)只，2009 年生產(chǎn) 180 萬(wàn)只，而2010 年上半年即生產(chǎn)了160 萬(wàn)只，全年有望保持80%左右的增長(zhǎng)。
公司進(jìn)軍太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)，拓寬投資領(lǐng)域，但預(yù)期到2013 年才能夠產(chǎn)生收益影響有限。公司年初增持以色列HF 公司股份，持股30%，公司將共同參與研發(fā)，合作項(xiàng)目中和HF 擁有聯(lián)合專利，并獲得我國(guó)的獨(dú)家銷售和優(yōu)先制造權(quán)。
HF 公司主要進(jìn)行碟式太陽(yáng)能的開(kāi)發(fā)研究。
公司計(jì)劃定向增發(fā)，投資商用空調(diào)控制配件產(chǎn)品。公司目前在商用空調(diào)控制配件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面已有較好的基礎(chǔ),部分已獲得訂單。定向增發(fā),將增加公司2011 年、2012 年的成長(zhǎng)持續(xù)性。
盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)定，電子膨脹閥近期增長(zhǎng)明顯。
而增發(fā)的商用空調(diào)控制配件項(xiàng)目將保持公司以后數(shù)年業(yè)績(jī)持續(xù)性。我們預(yù)測(cè)公司10 年、11 年、12 年的EPS 分別為1.26 元、1.66 元、2.30 元。以8 月3 日22. 51 元價(jià)格計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.23X/15.36X/11.10X。考慮公司近期業(yè)績(jī)?cè)鏊倜鞔_，我們首次給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.5 元。
投資風(fēng)險(xiǎn)。主要原材料價(jià)格波動(dòng)。
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