收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。第三季度本屬空調(diào)淡季，公司卻實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.5億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)80%，環(huán)比傳統(tǒng)旺季Q2增長(zhǎng)28%;單季凈利潤(rùn)13.2億元，EPS0.47元，同比增長(zhǎng)73%。當(dāng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增速，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較多，會(huì)計(jì)上采用了十分謹(jǐn)慎的做法。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入443億元，同比增長(zhǎng)44%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.9億元，同比增長(zhǎng)45%，EPS1.03元。
內(nèi)外銷(xiāo)同步增長(zhǎng)，三季度內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)更旺。1)三季度外銷(xiāo)延續(xù)上半年高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要由于外圍經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖以及全球變暖環(huán)境下，國(guó)外空調(diào)需求增加，同時(shí)公司加大出口渠道建設(shè)，出口訂單大幅增長(zhǎng);2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，按傳統(tǒng)8月開(kāi)始步入空調(diào)淡季，但公司銷(xiāo)售持續(xù)火爆，多因素推動(dòng)了空調(diào)行業(yè)整體持續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，1-9月全行業(yè)空調(diào)銷(xiāo)量7331萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)41.8%;格力1-9月空調(diào)銷(xiāo)售近2000萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.6%，下半年公司市占率持續(xù)增長(zhǎng)，由于淡季消費(fèi)者更在乎品牌，需求更為高端，由格力的品牌號(hào)召力和產(chǎn)品特性決定公司在淡季表現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額更高;3)收入大幅增長(zhǎng)還源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比更高。另外，下半年空調(diào)補(bǔ)貼下調(diào)后，空調(diào)廠(chǎng)商提價(jià)成功，產(chǎn)品均價(jià)提高。
毛利率回歸合理水平。三季度公司綜合毛利率25.6%，比去年同期略高，基本回歸合理盈利水平。上半年毛利率之所以那么低(16.3%)有多方面的原因：1)本年度因?yàn)楣?jié)能補(bǔ)貼形成營(yíng)業(yè)外收入大增，上半年就有11億元，而收入虛低，毛利率極不真實(shí);2)相對(duì)去年上半年，本年原材料成本有所上升，負(fù)面影響了毛利率;3)上半年國(guó)家能效比政策大幅度的調(diào)整干擾了正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，誘發(fā)了價(jià)格戰(zhàn)，也負(fù)面影響當(dāng)期毛利率。
1-9月公司銷(xiāo)售費(fèi)用33.8億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)17.6%，主要由于公司加大產(chǎn)品促銷(xiāo)和宣傳推廣力度所致。銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)另一個(gè)重要原因是，公司采取了相對(duì)保守的會(huì)計(jì)處理，當(dāng)期公司其他流動(dòng)負(fù)債85億元，相比中期期末增加19億元，相比去年同期增加23億元。反映出公司利潤(rùn)釋放有所保留。
1-9月公司管理費(fèi)用率(2.6%)同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了一定的規(guī)模效益。
盈利預(yù)測(cè)與公司估值：我們上調(diào)公司2010-2011年EPS為1.42元、1.85元。前期市場(chǎng)給予格力低估值主要是擔(dān)心公司增長(zhǎng)不足，但從實(shí)際業(yè)績(jī)來(lái)看，城鎮(zhèn)化以及消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)，在近似寡頭壟斷背景下，公司盈利水平穩(wěn)步提升，家電行業(yè)龍頭將會(huì)迎來(lái)盈利和估值的雙調(diào)升。按10年EPS20倍PE估值，公司6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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